Goedkoop is de basis

Veel nieuwe beleggers zijn aangetrokken door de jarenlange stijging van de beurzen, en sommigen van hen vinden hun weg naar Smart Capital. Daarom is het nuttig om nog eens uit te leggen hoe wij beleggen. Voor anderen is dit hopelijk een welkome herhaling.

Twee manieren van waardebeleggen

Onze beleggingsstijl, waardebeleggen, kan worden opgesplitst in twee belangrijke stromingen. Omdat velen deze stijl via Warren Buffett hebben leren kennen, kun je zelfs spreken van de methode van Buffett vóór Charlie Munger en die van Buffett erna.

Buffett, de jonge jaren: De Graham methode

In zijn jongere jaren kocht Buffett, net als zijn leermeester Benjamin Graham, zeer goedkope bedrijven op en wachtte hij tot andere beleggers ze opnieuw oppikten, waardoor ze terugkeerden naar hun intrinsieke waarde. 

Het ging hierbij niet om fantastische bedrijven die je lang wilt aanhouden, maar puur om het kopen en verkopen van aandelen. Op de beurs zijn er altijd aandelen die onder hun waarde noteren, soms zelfs onder de waarde van hun tastbare activa, en in sommige gevallen zelfs onder hun netto courante activa (cash, geldbeleggingen, direct inbare vorderingen minus de totale schulden).

Vaak hebben deze bedrijven onderliggende problemen. Dat kan te maken hebben met externe factoren, zaken buiten hun controle, of mismanagement. Soms zijn het gewoon kleinere bedrijven die daarom minder opvallen. Als de prijs maar laag genoeg is en er een ruime veiligheidsmarge is, kun je deze bedrijven kopen en wachten tot de koers terug beweegt naar de waarde van de activa.

Het kan zijn dat de intrinsieke waarde van zo'n bedrijf na verloop van tijd daalt, maar door de grote veiligheidsmarge kan er toch vaak een mooi rendement worden behaald. Soms is een daling van de waarde van de activa al ingecalculeerd in de beleggingsthesis en blijft het bedrijf alsnog koopwaardig.

In extreme gevallen noemt Buffett dit de "sigaarstomp"-methode: bedrijven die misschien niet meer relevant zijn, maar waar nog één goede trek in zit.

Meestal gaat het om cyclische bedrijven die tijdelijk in zwaar weer verkeren. Het is aan ons om te bepalen of deze problemen tijdelijk zijn en of het bedrijf de neergang kan overleven om daarna weer te groeien. Dit is een contrair manier van beleggen.

Buffett behaalde zijn grootste procentuele winsten door deze methode in zijn vroege jaren toe te passen. In die periode keek hij nauwelijks naar de kwaliteit van bedrijven.

Deze beleggingsstijl vergt veel tijd en grondige analyse om waardevalkuilen, de zogenaamde "value traps", te vermijden. We willen alleen bedrijven overhouden waar de kans op winst groter is dan die op verlies.

De evolutie van Buffett’s strategie: Kwaliteit als factor

Toch is dit niet de manier waarop de meeste mensen Buffett kennen. Onder invloed van Philip A. Fisher en zijn partner Charlie Munger begon Buffett zich te richten op het kopen van uitzonderlijke bedrijven. De meeste mensen kennen Buffett als de belegger die zijn aandelen het liefst voor altijd aanhoudt (buy & hold).

Ook zijn beroemde uitspraak dat je een burcht moet zoeken met een gracht vol krokodillen, om de concurrentievoordelen van een bedrijf te omschrijven, is typerend voor hem geworden.

Het kopen van fantastische bedrijven tegen goede prijzen heeft Buffett geen windeieren gelegd. Deze aanpak is rustiger en minder intensief dan het concentreren op verstoten aandelen. Bij zulke bedrijven kun je beleggen en ze vervolgens jaren met rust laten. 

De rol van de portefeuillegrootte

Deze evolutie van Buffett is deels te verklaren door de enorme omvang van zijn portefeuille, een feit dat soms wordt vergeten. Hij heeft meerdere keren, zelfs dit jaar op de jaarvergadering, aangegeven dat als hij met kleinere bedragen werkte, hij zich opnieuw op kleine aandelen zou richten om hogere winsten te behalen.

Tegenwoordig zouden kleine bedrijven nauwelijks impact hebben op zijn resultaten omdat hij met miljarden moet werken. 

Het belang van de prijs, zelfs voor kwaliteitsbedrijven

Wat echter gelijk blijft tussen beide methoden van beleggen, is dat Buffett aandelen alleen koopt als hij ze onder hun waarde kan krijgen. Ook bedrijven zoals Apple kocht hij toen ze goedkoop waren, met een koers-winstverhouding onder de 11. Nu Apple duidelijk te duur is, verkoopt hij.

Voor Buffett blijft de prijs die je betaalt altijd belangrijk, ook al concentreert hij zich nu op kwaliteitsbedrijven.

Het bepalen van de waarde van zo’n fantastisch bedrijf is vaak moeilijker. Je moet voorspellingen maken over toekomstige groei en winstgevendheid. Ook bij deze bedrijven is de veiligheidsmarge van groot belang, omdat de toekomst per definitie onzeker is.

Als onze schattingen te optimistisch zijn, kan deze veiligheidsmarge ons behoeden voor verlies. Nog belangrijker: zelfs een fantastisch bedrijf kan een slechte investering zijn. Als je 30% te veel betaalt, moet het bedrijf al 30% groeien voordat je break-even bent.

Vergis je niet: in tijden van een beursrally, waarin iedereen makkelijk geld lijkt te verdienen, worden de verwachtingen steeds optimistischer, tot het punt waarop het onvermijdelijk misgaat.

Beleggingsopportuniteiten vandaag herkennen

Als particuliere beleggers hebben wij het voordeel dat we zowel fantastische bedrijven als goedkope bedrijven met een hoekje af kunnen kopen. De omvang van onze portefeuille dwingt ons niet naar enkel kwalitatieve bedrijven. Aan jou de keuze.

In tijden zoals deze kunnen we de duidelijke fantastische bedrijven niet goedkoop meer kopen. Deze zijn vrijwel nooit goedkoop, behalve tijdens marktcrashes.

We moeten nu op zoek naar minder voor de hand liggende kwalitatieve bedrijven, maar ook die vijver is overbevist. Velen zoeken kwaliteitskenmerken waar die er niet zijn.

Vandaag liggen de beleggingskansen vooral in het segment van goedkope aandelen die (tijdelijk) problemen hebben, maar waar de prijs zo laag is dat zelfs als het misgaat, je nog steeds een goede belegging kunt doen.